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汽车贷款资产证券化产品案例分析

  摘要:随着汽车消费需求的不断增加,选取华奴第八期汽车贷款资产支持证券化产品作为分析对象,对产品的交易结构的设计、入池资产的特征、信用增级的设计进行分析,肯定了该产品在交易结构设计的创新性以及资产池入池资产选择标准的合理性,针对存在的问题,结合我国的实际情况,提出相应的建议。为完善和推动汽车贷款资产证券化在我国的快速简况发展提供参考。
  
  关键词:汽车消费;资产证券化;汽车贷款资产证券化
  
  关于资产证券化的本质,何小锋[1]认为,从广义的角度讲,资产证券化就是采用各种方法把具有流动性的资产转化为可以用来交易的证券产品。王芙蓉[2]从实体企业角度出发,认为企业如果要获得利益最大化,就应该尽量减少交易成本,而资产证券化就是一个有效减少交易成本的融资途径。李莉[3]分析了我国许多企业实施应收账款资产证券化的情况,并分析了应收账款资产证券化的可行性,她认为企业采取应收账款资产证券化这一融资方式应该完善相关的立法措施及资本市场运营秩序,为资本证券化的发展创造基础。我国很多学者已经肯定了资产证券化在解决企业融资问题中的可行性。我国在住房抵押贷款、消费金融以及企业应收账款这些领域对资产证券的应用都较为普遍。在我国经济快速发展的背景下,基于群众对高品质生活的追求,汽车成为当下居民追求高品质生活的首要选择对象。截至2018年年底,我国汽车销售量突破2808.1万辆。伴随着汽车产销量的增加,汽车贷款的需求量也相应地增加,贷款服务机构提供的贷款量日益增加。所以,迫切需要找到好的融资途径来解决企业存在的融资问题,从而满足日益增加的汽车消费贷款需求。
  
  1汽车贷款资产证券化相关定义
  
  1.1资产证券化的定义
  
  资产证券化这一金融概念起源于美国,随着资产证券化的发展,很多学者对资产证券化进行了相关的探讨。一般而言,资产证券化是指发起人即原始权益人对流动性不足但可在未来产生稳定现金流的资产进行信用评级,并将其打包重组和结构重组,然后通过发行可交易的有价证券来筹集资金的过程[4]。在这一融资方式中,融资者拥有的资产是融资的基础,这种融资方式是将出售资产与发行证券结合起来,用资产未来产生的现金流偿付证券的本息,并不是简单地出售资产取得价款,也不是简单地发行证券来筹集资金。
  
  1.2汽车贷款资产证券化
  
  汽车贷款资产证券化是指商业银行、汽车金融公司等贷款提供者将持有的汽车抵押贷款未来的权力组合出售给特殊目的机构,并通过对该资产组合进行信用增级以及风险隔离,将预期未来现金流的收益权转化为可以在市场上流通转让的证券产品的过程,实现了资产的盘活,有效解决了贷款机构资金短缺的问题。
  
  2华奴八期汽车贷款资产证券化产品案例分析
  
  华奴第八期汽车贷款资产证券化产品是由大众汽车金融公司作为发起机构,中信信托有限责任公司于2017年11月23日在全国银行间债券市场簿记发行,并于2017年12月7日设立信托的资产证券化产品。其中,A级资产支持证券307300.00万元,B级资产支持证券13200.00万元,以公开簿记建档、集中配售的方式发行,次级资产支持证券27754.68万元全部由发起机构大众汽车金融公司(中国)有限公司自持,资产支持证券概况如表1所示。
  
  2.1基础资产池分析
  
  在基础资产分散程度方面,华奴第八期汽车贷款资产证券化产品的基础资产池内涉及的贷款笔数为63978笔,单笔贷款平均本金金额为5.705元最大未偿还本金金额为248.46万元,占比为0.07%,单笔贷款平均本金金额为5.70万元,所以,它的分散程度很高。在一定程度上避免了风险的集中带来的损失。另外借款人所属地区涉及31个省、自治区、直辖市,区域的分散程度也很高。在基础资产的信用质量方面,入池资产借款人加权平均年龄为35.36岁,该年龄段借款人收入较稳定,大多数处于职业及收入的上升期,家庭收入较为稳定,还款意愿较强,偿债能力较为稳定。基础资产池内的每笔贷款都设有抵押担保,较高的抵押物变现能力提高了违约贷款的回收率;并且贷款涉及的抵押物绝大多数为新车,占比达到99.08%,所以,抵押物的变现程度对回收率的提升具有一定的作用。基础资产抵押车辆涉及的汽车品牌超过6个,车型达到70多种,第一大品牌未偿还本金金额月占比70.72%,车型最大未偿还本金余额占比12.25%,抵押物分散程度较高,有利于提高违约资产的回收率。
  
  2.2信用增级分析
  
  在信用增级措施方面,优先级/次级结构和超额抵押等信用增级措施为优先级证券提供了一定的信用支撑。华奴第八期将资产证券化产品分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券,其中优先级资产支持证券又分为A级资产支持证券和B级资产支持证券。每个等级的风险不同,偿付的先后顺序也不同,优先偿还优先级A类,最后偿还次级。华奴第八期次级资产支持证券占比7.93%,B级资产支持证券占比3.77%,A级占比87.8%。其中,次级资产支持证券由公司自己持有,和B级资产支持证券一起为A级资产支持证券提供12.3%的信用支持。这种设计可以有效保护购买优先级证券投资者的权益,大幅提高信用等级。
  
  2.3融资动因分析
  
  大众汽车金融公司如果采用股权融资及债权融资等一些传统的融资方式对企业的资信水平要求会较高,而且会增加企业的资产负债,阻碍企业的长期发展,因此,资金来源的匮乏会限制大众汽车金融公司的发展。但是采用资产证券化这一融资方式可以带来很多的优势,主要是以下几方面:第一,跟传统的融资模式相比,资产证券化融资属于表外融资,是以大众汽车金融公司提供给消费者的汽车贷款作为基础,将其打包转让给特殊目的载体(SpecialPurposeVehicle,SPV),从而发行资产支持证券进行融资。这种融资方式并不会增加企业负债,也不会引起财务危机,不仅解决了公司融资困境问题,还拓宽了大众汽车金融公司的融资渠道。第二,从理论上来看,资产证券化的融资额度与基础资产的规模成正比,汽车金融公司提供的基础资产越多,可以融资得到的资金也就越多。这在很大程度上可以避免受到汽车金融公司授信额度的限制,能够及时、有效地获得发展所需的资金。第三,汽车金融公司对汽车贷款进行资产证券化属于直接融资,这种将资金供求双方直接联系起来的的融资行为能够降低融资成本。
  
  3结语
  
  首先,华奴第八期作为一个资产证券化产品,和市场上大多数资产证券化产品相似,都会存在资产证券化产品所面临的监管制度及基本环境不完善所导致的缺陷,在发行过程、交易结构等方面都需要不断地摸索和完善。其次,华奴第八期继续沿用之前几期的红黑池、非完全顺序支付、折后本息入池等设计,相较于其他的汽车贷款资产证券化产品具有较高的创新性,可以为其他汽车金融公司在发起汽车贷款资产证券化业务时提供较好的借鉴。最后,在信用支持方面,华奴第八期和之前的产品一样,都主要采用内部信用增级手段,外部信用增级手段应用的比较少。我国资产证券化市场的发展自2012年重启,目前,已经在不断发展以及完善的道路上摸索了8年,汽车贷款资产证券化这一领域在最近几年也在不断地快速发展。伴随着消费者消费观念的转变以及对生活需求的转变,我国汽车销量逐年上升,相关汽车金融公司的规模和市场也不断扩张,融资问题成为汽车金融公司发展过程中的首要问题,这将进一步推动我国汽车贷款资产证券化的发展。所以,为了更好地发展和完善汽车贷款资产证券化这一领域,我们要分析当下的产品以及市场的发展状况,结合市场的需求不断地优化产品的设计,完善产品的定价,提高产品的合规性。
  
  [参考文献]
  
  [1]何小锋.资产证券化:中国的模式—经济与金融管理教材[M].北京:北京大学出版社,2002.
  
  [2]王芙蓉.基于交易费用视角下应收账款证券化的动因分析[J].经济论坛,2009(18):99-100.
  
  [3]李莉.我国应收账款证券化的可行性分析[J].财会与会计,2015(4):54-57.
  
  [4]王轶昕,程索奥.中国资产证券化发展的理性分析与现实选择[J].南方金融,2015(6):44-51.
  
  作者:陈星晨 单位:贵州财经大学
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